公司简介

玻璃目前在电子行业的主要应用在视窗防护玻璃和面板的显示基板。防护玻璃目前供给稳定，进入稳定降价阶段，整体销量的上升需要行业创新的催化。玻璃基板是显示的核心材料，无论是TFT、LTPS 　还是近期火热的OLED，都离不开玻璃的需求。

　　经过一个月的行业调研，我们认为玻璃将会是未来包括手机在内智能硬件的重大创新方向，特别是外观结构的创新。玻璃外观件已经在多种智能硬件中应用，未来空间巨大，复杂结构带来空间远超目前盖板!未来有望配合无线充电、光学传感器等应用。玻璃盖板从最早的2D 　向3D 升级，预计未来曲面显示将在智能手机中大量采用，OLED 也是旗舰手机采用3D 盖板的一大催化。曲面玻璃目前单价大约是传统盖板玻璃单价的3 　倍，智能手机增速大幅下滑的情况下，正面3D 玻璃的渗透率上升将带来行业的显著增长。

　　我们更需要重视的是双面玻璃的设计，根据产业链判断，3D 　后盖预计将是国际大客户新品将采用的方案，玻璃→金属→玻璃演绎周期性的变化就是时尚!陶瓷因为裂纹的问题未来可能不是最佳方案，2.5D+3D 　预计成为明年的主流设计方案。根据明年国际大客户可能采用3D 玻璃后盖，其他厂商高端机型预计将快速跟进，预计至少新增200 亿市场。18 　年市场空间将再翻一倍!智能手机创新看苹果，苹果近期在双面玻璃方面积累多项专利，涉及后盖的一体化无孔设计。

　　玻璃的最早投资机会将会是设备。我们在此前《从在建工程管中窥豹，财务报表告诉我们什么》中重点分析在建工程与公司营收增长的关系，本质是电子行业创新替代周期的问题，是产品创新->资本投资->创新落地这一大逻辑。随着智能硬件两年大升级，设备的更新周期是两年，终端客户资本支出和设备供应商都将出现周期性大增长。

　　特别是国际大厂如果一年一更新，那将带动更大的设备需求。3D 玻璃核心设备预计将出现OLED 　蒸镀设备的紧俏销售情况，热弯机是其中之一。根据我们对于行业空间的测算，预计一年设备销售空间近百亿!

　　风险提示：行业发展进度不达预期。

　　广发证券：曲面玻璃获市场青睐，产业链迎来发展机遇

　　研究逻辑：曲面玻璃获市场青睐，相关产业链迎来发展机遇

　　我们于3 月底重点推荐OLED 　产业链，行业趋势逐步得到认可，相关产业链已经成为市场关注的焦点。从OLED产业延伸，本篇报告重点阐述了与OLED“一脉相承”的曲面玻璃产业的投资机会。我们理解曲面玻璃的趋势包括两层内涵：第一层是与OLED 　屏幕替代LCD 屏幕趋势共生的曲面盖板玻璃的配套应用;另一层则是智能手机存量时代差异化需求下背板玻璃重新得到应用带来的市场新增空间。

　　曲面玻璃：工艺逐步成熟，市场快速兴起

　　曲面玻璃包含盖板玻璃和背板玻璃。一方面，曲面盖板玻璃由于“颜值高”和“触感好”，开始应用于多款旗舰手机品牌，未来受益于OLED 　显示屏的应用趋势，曲面盖板玻璃有望实现快速渗透普及;另一方面，由于满足了智能手机差异化的需求以及能够带来更多手机功能设计的优化空间，iPhone 4 和4S 　时代的经典玻璃背板设计有望重新获得国际大厂的采用。

　　盖板玻璃和背板玻璃的创新都将带来智能手机单机搭载玻璃价值量的提升，为玻璃产业带来新的市场增量。

　　曲面玻璃渐成趋势，大陆企业有望继续领跑盖板加工行业从加工环节来看，曲面玻璃盖板相对传统的2D 玻璃盖板而言，加工环节更为复杂，需要CNC 　精雕甚至热弯等工序来实现曲面效果，因此良率更低，但同时价值也明显提升。玻璃加工企业多集中于大陆以及台湾等地区，尤其是大陆地区，涌现出了诸如蓝思科技（300433）、伯恩光学等全球玻璃加工龙头企业。在曲面玻璃逐步普及的背景下，我们认为国内玻璃加工产业将迎来新一轮的发展机遇，并有望成长出更多的玻璃加工领先企业。

　　设备：加工工艺变化对设备端影响大，曲面玻璃趋势带来设备新需求3D 玻璃在加工难度方面比2D 和2.5D 复杂很多，3D 　玻璃的加工工艺也会带来全新的设备需求，同时双面玻璃+金属的结构配置也将同步带动金属加工设备和玻璃加工设备的增量需求。就玻璃加工而言，玻璃精雕机和玻璃热弯机弹性最大。在产业新技术趋势背景下，能够提供特定数控系统、电主轴等关键核心零部件和玻璃加工核心设备(精雕机+热弯机)的企业，值得高度关注。另外激光设备在2.5D 　及3D 玻璃中的应用也值得重视。

　　风险提示

　　新技术替代速度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。(广发证券（000776） 许兴军，邹戈，罗立波)

　　方正证券：一触即发，3D玻璃年度顶级盛宴

　　前言：很多投资者反馈今年的OLED 和3D 　玻璃行情措手不及，为何今年消费电子表现如此强劲?接下来是否还有机会?我们希望从产业角度来梳理此次3D玻璃爆发的原因，力图通过抽丝剥茧的研究来还原真实的逻辑。

　　强烈的预期差：消费电子，创新孕育增量市场。苹果16 　年销量不佳，导致前期市场对消费电子疑虑重重，消费电子还有机会吗?我们认为，消费电子永远是变化的市场，只要有创新一定有机会!回顾从TV、PC 　到iPhone，创新浪潮从未停歇，创新刺激销量、创造需求。

　　明年苹果多项创新，带动供应链景气反转，预期拐点就在今年。

　　我们率先翻多明年iPhone 带动的增量市场：iPhone 　外观多年未变，智能手机越发趋同，难以刺激消费者购买欲望，导致销量不佳。但是，我们认为这将成为过去，产业链验证到明年苹果创新巨大，势必带动行业反转，今年是上演预期反转的一年：OLED 　和3D 玻璃的爆发正是最完全的诠释。

　　以史为鉴：外观件创新孕育无数牛股，3D 玻璃大陆最深度受益。

　　手机外观件虽然朴实无华，但蕴含大量价值，每次创新能牵动千亿的市场，孕育无数牛股。16年起，3D玻璃将成为外观件创新重点，行业将爆发式增长，预计18年市场规模千亿，相较于OLED等创新，大陆将第一时间充分分享这个增量市场。

　　投资逻辑梳理：最大弹性是玻璃加工，关注无线充电，设备有望先受益。苹果推3D 　玻璃势必引发国产手机跟进，带动巨大玻璃加工增量市场，我们认为最大弹性来自玻璃加工商。首推弹性标的凯盛科技（600552）、星星科技（300256），另外龙头蓝思科技和华映科技（000536）也将确定性受益。3D 　玻璃推广以后，无线充电也将加速渗透，建议关注无线充电产业链。另外，3D 玻璃目前仍在爆发前期，国产热压、镀膜设备有望受益进口替代。

　　有别于市场的观点：1)我们提出消费电子研究的“方正时钟”，并率先翻多消费电子增量市场;2)我们对3D 　玻璃进行了完整的梳理，提出最大弹性在玻璃加工环节;3)3D 玻璃推广以后，无线充电将加速渗透。

　　中信建投：3D曲面玻璃的投资机会

　　屏幕外观的新战场：智能手机外观的工业设计存在周期性的更新需求。智能手机时代虽然各代手机的后盖从材质到形状不断改变，屏幕外观却始终是千篇一律的直板触屏。3D 　曲面玻璃和OLED的出现为触屏外观带来了新的可能，较于由玻璃盖板雕刻而成的2.5D 技术，3D 　曲面玻璃不是雕刻而是弯曲而成，因此可以达到更高的弧度，为屏幕功能创新提供更多可能。

　　后盖重回玻璃时代：金属外壳始终存在无线信号屏蔽的问题，随着无线充电和5G 　等新型传输方式的推广，手机上将搭载更多种类的天线，提供给单个天线的设计面积将会更小。玻璃相比金属和塑料，热导率介于两者之间，但比塑料更具通透感，比金属更易着色。除了可以透过信号外，在相同厚度下，可以提供更好的强度和加工精度。

　　新技术，新代价：3D 曲面玻璃目前价格在70 元/片左右,是现有2.5D 玻璃的3 倍左右。主要原因在于3D 　曲面玻璃的加工良品率不高。假设未来以“屏幕2.5D+后盖3D+金属中框”的设计为主，假如2017 年3D 玻璃手机后盖渗透率达到15%，单价降至65 　元/片，则市场空间将超过160 亿元。假如2019 年，渗透率超过50%，单价降至45 元/片，则市场空间将超过400 亿元。

　　3D 曲面玻璃与2.5D 玻璃生产的最大区别在于新增热弯机设备。

　　目前，国内用于生产3D 曲面玻璃的热弯机主要以韩国进口设备为主，价格在120-180 万元之间。从金属机身及2.5D 　手机玻璃的发展经验来看，浪潮来袭之初对制高点的抢占尤为重要，此时产品毛利高，具备优质产能的公司将脱颖而出。因此，我们认为热弯机将迎来大量采购，预计今年下半年和明年将累计产生1000台以上热弯机的需求。

　　我们看好曲面玻璃带来的三大投资机会：(1)具备生产手机防护玻璃核心技术的生产厂商，如伯恩光学、蓝思科技、凯胜科技等(2)镀膜厂商，如利达光电（002189）、水晶光电（002273）等(3)热压机生产厂商，目前国内3D 　玻璃生产厂商主要以进口韩国DTK 设备为主，价格约150 万左右/台，预计明年开始将逐步实现国产化替代。

　　长江证券：电子元件行业盖板玻璃深度剖析

　　柔性化+无线充电，消费电子盖板玻璃需求爆发在即

　　受AMOLED 柔性化显示应用及智能终端无线充电需求的影响，近年来柔性化改造的突破和天然的信号穿透性使得玻璃材料再次登陆消费电子，正面3D 　曲面玻璃及玻璃机身设计方案有望成为未来主流。

　　消费电子玻璃产业格局

　　新型显示中使用大量超薄玻璃，主要应用主要包括ITO 导电玻璃、玻璃基板和视窗防护玻璃三大部分，是隶属于平板显示产业上游零组件分支的重要部分。

　　其中视窗防护玻璃2014 年出货面积约2900 万平方米，同比增长16.8%。营收近90 亿美元，2015 年的需求达到约3300 　万平方米，同比增长13%，预计到2020 年之前，年均增长率在6.4%，市场规模在100 　亿美元左右。视窗防护玻璃拥有很高的行业壁垒，主流供应商必须兼具资金、技术、人力三方面优势。

　　导致了行业形成以寡头企业为主，强者愈强的局面。

　　从上游看防护玻璃产业投资机遇

　　3D 卡口主要在热弯良率提升+3D 贴合提升，因此热弯机和贴合机成为弹性最大的部分。据我们初步测算未来国产热弯机替代空间在10 　亿左右，同时我们必须强调，相比于玻璃热弯市场而言，贴合亦是曲面玻璃成败之关键。因此，精雕机和平磨机同样是未来投资的重点。另外，由于曲面玻璃热弯良率较低，导致产品一致性较差，使得需要投入大量检测之人力和设备，我们同样强烈建议关注检测设备供应商，是未来提升曲面玻璃生产效率必备品之一。

　　曲面玻璃受益标的推荐：看好玻璃厂+设备公司

　　蓝思科技在本轮视窗防护玻璃盖板升级浪潮中受益程度最高，确定性最强，是未来2-3 　年业绩爆发式增长的优质企业，龙头企业将持续引领产业潮流。昊志机电（300503）推出了多款应用于消费电子产品的玻璃防护屏、金属外观件和结构件等零配件加工的电主轴和机械主轴，公司受益玻璃投资，弹性巨大。凯盛科技子公司蚌埠华益达产2400 　万片2.5D 产能，3D 盖板生产线也正式投产，定位为华东地区规模最大的盖板玻璃研发制造基地。智慧松德（300173）收购的大宇精雕是国内首个推出3D 　热弯机的厂商，同时能够提供整套设备和工艺，精雕、热弯、抛光、丝印等系列产品。大族激光（002008）旗下子公司Nextec 提供的玻璃一致性检测装备Hawk 　是未来提升玻璃生产效率的关键。

　　风险提示：新机种玻璃材料拓展进度低于预期

　　长江证券：盖板玻璃行业曲面与多面的机遇

　　事件描述

　　盖板玻璃近期发展迅猛，明年消费电子龙头公司有望采用双玻璃盖板，并且采用3D 　技术，引起了资本市场持续追捧，龙头公司蓝思科技近期股价表现优秀，整个产业链都受到了极大关注。

　　事件评论

　　行业趋势是双玻璃盖板结构，前盖和后盖都有望选择玻璃盖板。塑胶后盖，很容易划伤，不透明，图案显示有局限性，只能单一显示某种颜色。金属后盖有光泽，手感好，散热性比较好，缺点是容易划伤，生产成本高，着色性比较差，影像效果比较难。玻璃后盖耐划痕能力强，生产设备、流程已经标准化，可以横向性拓展，生产成本低。

　　3D 盖板普及率不高，主要受制于生产工艺。目前3D 没办法大量导入原因是生产局限性，表面平整度低，外观很差，良率低，容易产生光学畸变。

　　3D 在CNC 成型之后会有个热弯的制程，生产成本比2D 玻璃盖板高2-3倍，3D 卡口主要在热弯良率提升+3D 贴合提升。2D 和2.5D 　是平面贴合，3D 贴合是曲面，会产生不良品，三星垄断了贴合工艺。只有与三星有合作关系的厂商可以得到3D 贴合技术。

　　设备投资有限，主要增量在精雕机和平磨机。按照月产300 万片，按目前良率来讲需要30 　台热弯机，市场规模有限，热弯方面主要是现有工艺去提升良率，投资重点在精雕机和平磨机。玻璃的精雕机和金属机壳的精雕机，原理相同但是设备不一样，差异在耐摩擦性和精度，主要差异体现在马达的转速和转头强度，可替代性小。

　　重点推荐蓝思科技，受益于3D 玻璃与背板玻璃趋势。我们看好蓝思科技，今年业绩处于低点，明年受益于OLED 渗透下国际大客户屏幕设计升级，在3D 　曲面玻璃及前后玻璃盖板方案带来双倍体量三倍单体价值，未来3D玻璃对于平面及2.5D 　玻璃的替代，将给公司带来规模上的进一步快速增长。另外未来智能终端前后盖有望具有玻璃材质，这一变化也将进一步推动蓝思科技发展规模的腾飞。

　　海通证券：建材行业关注“3D玻璃”主题

　　投资逻辑

　　近期基于智能手机大范围使用3D 玻璃的趋势，市场对玻璃板块关注度急剧提升，上周五玻璃股均有所表现。我们认为，本轮“3D 　玻璃”主题中玻璃股的受益逻辑主要有两个方面：一、智能手机后盖过去主要采用金属材料，后续有采用玻璃的趋势，后盖玻璃将为超薄玻璃基板厂商带来较大的增量市场空间，玻璃股主要受益标的有南玻A、洛阳玻璃（600876）、信义玻璃;二、玻璃前盖板从2D 　向2.5D、3D 升级，且后盖板亦将采用3D 玻璃，将使得2.5D 及3D 玻璃加工厂商受益。

　　行业近况

　　IDC 预测2016 年销售960 万台VR，到2020 年AR+VR 销售上看1.1 亿台。Mobileye 　结盟意法半导体，进军自驾车芯片战局。

　　评论

　　A 　股玻璃热，期待良率提升改善价格：智能手机动能趋缓，外观创新成为各品牌差异化竞争的关键，曲面玻璃有望成为新的创新点。目前产业链反馈3.5D 　玻璃单价达2.5D 玻璃(~Rmb20 元)的4 倍，主要受限于良率仍低(玻璃

　　加工龙头蓝思科技、露笑科技（002617）(停牌中)等。

　　日月光矽品整合成功，封测持续整并再验证：日月光与矽品预计将于6/25 正式签署备忘录，共同筹组新控股公司。日月光自去年8 　月发起公开收购，整合终尘埃落定。评论：1)这两家15 　年占全球封测市占率合计28.1%，合并后有效拉大与竞争对手Amkor(~10.9%)与长电科技（600584）+星科金鹏(合计~8.7%)差距。2)客户方面，两公司仍存续，可保持既有客户，但不排除客户寻求第二货源转单。3)最终整合方案还要看具体实施。IC 　制造和设计的整合已进行多年，而封测的整并从去年才开始，未来仍将持续。

　　我们从14 年6 月以来一直的观点便是买国内半导体题材就买上游重资产，尤其是封测产业(技术瓶颈相对低)。

　　估值与建议

　　1)OLED 长期趋势确定，判断除非推出特殊规格，方能实现在明年iPhone导入。2)智能汽车进一步落地，智能化需求造就产业链对硬件依赖度提升。

　　风险

　　上行：iPhone SE 销售超预期。下行：消费电子需求持续减弱;新硬件创新停滞、青黄不接;新进入苹果供应商良率提升较慢。(中金公司 陈勤意)