公司简介

国内业务:提升产品附加值

2016Q1国内业务收入增长10%+,市占率稳定,未来更多通过提升产品附加值、推动内部组织结构优化等方式维持市场占比和利润率。

市占率,国内汽车行业还会进一步整合,竞争力强的零部件公司还会提升市占率,目前福耀国内市占率接近70%,有提升空间,但不大。

产品,老产品年降压力下(今年降3%,年内可能还会降),ASP依然持续提升(2016Q1提升4%),得益于高附加值产品占比提高(2015年,包边/天窗/low-e/紫外线隔绝等高毛利率占比达30%+),公司将沿着智能、环保、节能、集成化四个方向,不断开发新品(近期去日本丰田推介新产品,整车非常感兴趣),提升产品附加值。

研发,总人数2万+,研究员(包括4大同步设计中心)200-300人,加上工程师,2000多人,部分新产品开发上已经全球领先。 管理,系统总结和展望福耀,公司在通过知识生产化(智能化/信息化/自动化)进一步挖掘降本的潜力;同时以客户/市场为导向,打破部门边界(部门模糊化),成立跨项目小组,以满足客户个性化需求/提升市场快速响应能力,已取得一些效果。

资本开支:1、产量达150万以上的区域,才去建工厂,目前无新增汽车产业集群;2、在建的为天津基地,去年判断北京工业将外移,5月初在天津开始建工厂,承接北京转移的产能(北京250万套,天津建成400万套),扩张产能主要看到环渤海区汽车工业发展机会,同时也会利用天津港做出口;3、后续资本开支更多的是工厂升级改造,预计年开支为固定资产初值的10%。

融资规划:60亿债券融资计划,上交所发行,2年期限,择机发行,优化融资成本结构和方式(去年资金成本接近4%,今年Q1发在已经在3%+)。

国际业务:初步完成战略意图,逐渐贡献利润 福耀国际化很早已开始:1995年前,产品国际化,贴牌生产出口;1995-2004年,设立营销机构,品牌/市场国际化;2004-2014年,技术服务国际化,进入OEM市场,同步设计;2014年始,生产制造国际化,提升供货稳定性和快速响应能力。

美国基地:

1、北美自贸区年新车产量2000万辆,包括售后市场(前档为主,按0.45折算),年需求2700万套来算,2017年8月福耀将在美建成550万套产能,2018年满产,市占率预期20%(美国PPG最高能做到30%);

2、战略性投资,目前总计投入6亿美元,原出口仅是供应商之一,在新基地场地认证后(同行中现代化程度最高),成为更多整车公司战略供应商(之前仅通用/克莱斯勒/现代,新增本田/丰田/大众/宝马,宝马新车型都在福耀),意义非凡;

3、成本端,美国产业工人工资是国内的2倍(3000美元/月,国内平均7000元/月),符合公司预期,浮法那边有工会,汽车玻璃这边没有;

4、美国团队1000多人,国内过去100多人,满足200多万生产能力,老外负责生产和营销。

5、今年有效产能200万套,今年预计产量130万台,产能利用率60%,目前处于爬坡阶段,Q1还是亏钱,下半年盈利,全年有盈利,且美国生产大部分的主要为新增订单,对原出口影响较小;

6、浮法生产线,两条500万套产能,去年点火一条,今年5月份另一条点火,前期会对外销售一些,最终满足公司550万套汽车玻璃需求。

7、美国算上浮法贡献,成本结构优于国内,当产能利用率发挥到70%-80%(2018年),利润率将能达到17%左右。

俄罗斯基地:去年亏7000万左右,今年内部预算盈利。调结构满足欧洲需求,全年做到60万套左右,目前已略赚钱。投入上:总计投入1.4亿美元,土地全部投完,设备产能按100万套计算,后面看市场需求增加200万套。

欧洲基地:欧洲整个市场1500万辆,北美竞争对手衰退明显,欧洲格局相对复杂,大的还在撑,会根据竞争环境选择建厂时机。

业绩展望:预计全年10%左右概率大

1、预计国内行业增速4-5%之间,Q2运营环境差于Q1,公司在推进降本、改善结构措施,目前看维持收入增速高于行业,毛利率稳步小幅提升的信心较强;

2、成本节约,Q1天然气价格降低对公司有近2800万成本节约,预计全年降本1.2亿;

3、海外贡献,去年美国开办费+俄罗斯亏损近2.5亿,今年将进入盈利贡献期;

综合考虑生产成本节约/毛利率改善/国内外收入增长及营业外支出下降,预计利润增速近10%,未来随着美国基地持续扩大,我们预计公司维持10%左右增长的能力较强。

投资建议

公司在海外建工厂实现属地化生产得到各大主机厂极大的认可,预计海外市占率将持续提升,综合考虑国内汽车市场弱复苏、出口修复、生产成本节约及海外基地进入收获期对公司盈利正面贡献,维持公司2016-18年EPS为1.14、1.28、1.40元预期,“买入”评级,目标价17.5元